吉利收購戴姆勒爆倉事件解讀
一、事件過(guò)程
2019年1月11日下午，彭博新聞報道：吉利擬減持超過(guò)一半的戴姆勒股份，隨后香港媒體的公眾號“丫丫港股圈”以《2019第一個(gè)黑天鵝 —— 被投行忽悠高位接盤(pán)的吉利要爆倉了？》為題進(jìn)行報道評論，文章指出吉利有可能在收購的時(shí)候采用了杠桿資金，隨著(zhù)戴姆勒股價(jià)連續下跌，吉利可能爆倉了等主觀(guān)猜測報道。
吉利官方回應稱(chēng)，所謂的吉利被投行忽悠高位接盤(pán)戴姆勒爆倉是不實(shí)報道。有關(guān)減持戴姆勒以及爆倉等信息無(wú)中生有，純屬謠傳。對于減持戴姆勒的報道，吉利在官網(wǎng)發(fā)布聲明稱(chēng)：“作為戴姆勒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“戴姆勒”）的長(cháng)期戰略投資者和單一最大股東，浙江吉利控股集團有限公司沒(méi)有減持戴姆勒股份的計劃，所持有的戴姆勒股份不變?！?nbsp;對于媒體文章中關(guān)于公司因“領(lǐng)子期權”交易而導致巨虧的報道，公司稱(chēng)文章對于“領(lǐng)子期權”金融工具的闡述存在常識性錯誤。
二、實(shí)際過(guò)程
根據境外媒體報道，2016年，吉利集團在香港設立了一家殼公司Tenaciou3ProspectInvestmentLtd，該公司與美銀美林集團和摩根士丹利達成投資咨詢(xún)協(xié)議。此后，Tenaciou3通過(guò)抵押貸款從興業(yè)銀行香港分行借入的16.7億歐元(20.4億美元)及自有資金在二級市場(chǎng)上逐步購入戴姆勒集團股票，同時(shí)美銀美林集團和摩根士丹利也為T(mén)enaciou3代持戴姆勒股權。
實(shí)際操盤(pán)人之一的吉利集團旗下基金上海厚同瑞吉股權投資管理合伙企業(yè)COO尚曉輝：“我們收購的過(guò)程中，有很多衍生品的概念，最終核心是一個(gè)領(lǐng)子期權。大家如果讀金融會(huì )了解，（領(lǐng)子期權）就是通過(guò)買(mǎi)入賣(mài)出設計的架構，把你的投資風(fēng)險進(jìn)行收縮。你投完了以后這個(gè)項目，如果跌得很慘，那你的損失是有限的；如果這個(gè)項目漲得很好，你的盈利也是有限的。相當于把它從兩頭都進(jìn)行了收縮，形成像領(lǐng)結的結構，所以稱(chēng)為‘領(lǐng)子期權’?！?“我們買(mǎi)的時(shí)候，先在二級市場(chǎng)買(mǎi)了一些。記得我們是從2017年12月5日開(kāi)始買(mǎi)，一直到2018年2月，買(mǎi)到了不能再買(mǎi)的時(shí)候。買(mǎi)的過(guò)程中市場(chǎng)上有傳言說(shuō)吉利要收購戴姆勒，但是大家沒(méi)當真，結果市場(chǎng)傳言出來(lái)價(jià)格反而跌了。我們繼續買(mǎi)，買(mǎi)到2月22日，也就是春節前后。再接下來(lái)就是衍生品的交易，我們通過(guò)衍生品的交易最后拿了戴姆勒9.69%的股份。2月23日操作完成。完成以后我們本來(lái)準備周日再宣布，結果周六戴姆勒先宣布了。我們也趕快把這個(gè)事情進(jìn)行宣布。吉利大部分高管那會(huì )兒才知道這兩年憋了這樣的大招?！?/p>
吉利集團的戰略并購，使用了一定的杠桿資金，對股價(jià)的風(fēng)險控制尤為重要，因此采用了期權進(jìn)行風(fēng)險管理。所謂領(lǐng)子期權策略，大致是指買(mǎi)入股票的同時(shí)，買(mǎi)入看跌期權，同時(shí)賣(mài)出看漲期權。股價(jià)下跌股票虧損，但買(mǎi)入的看跌期權獲利，兩者相抵；股價(jià)上漲股票獲利，但賣(mài)出的看漲期權虧損，兩者相抵。因而采用領(lǐng)子期權策略，損失和收益可以限定在一定區間內。通過(guò)構建領(lǐng)子期權，收購方放棄了股票上漲帶來(lái)的收益，以獲得股票下跌時(shí)的保護 。
領(lǐng)子期權”簡(jiǎn)單解釋為一種折中的控制風(fēng)險策略,其期權到期時(shí)的結果就是最大盈利會(huì )有上限,最大虧損也會(huì )有下限,而且這個(gè)上限和下限往往比較接近,交易的到期收益被鎖定在一個(gè)區間內徘徊,就好像一個(gè)領(lǐng)口或領(lǐng)結把人的脖子固定在一個(gè)范圍內一樣,所以被稱(chēng)為“領(lǐng)子期權”。
當股價(jià)低于60元時(shí)，買(mǎi)入的看跌期權起到保護作用，當股價(jià)高于80元時(shí)，上漲的收益需要賠付出去。所以本策略綜合收益是上有頂下有低，符合吉利進(jìn)行戰略收購長(cháng)期持有的目的。
公司稱(chēng),自媒體文章中對于“領(lǐng)子期權”金融工具的闡述存在常識性錯誤。事實(shí)上,吉利集團收購戴姆勒股份過(guò)程中使用的期權策略是一種低風(fēng)險、中等收益的期權組合策略,能夠幫助長(cháng)期看好并持有股票的戰略投資者,有效控制無(wú)限下行風(fēng)險。該策略能在市場(chǎng)系統性風(fēng)險下減小現貨持倉的回撤,相比杠桿收購要更為安全。
五、小結
吉利集團并購戴姆勒案例，是迄今為止運用領(lǐng)子期權針對單一股票并購規模最大的交易，是中國企業(yè)跨國并購的經(jīng)典案例。期權產(chǎn)品的保險功能及期權策略的靈活性、多樣性，保證了整個(gè)并購過(guò)程平穩順暢。并購期內，戴姆勒股價(jià)上下振幅超過(guò)20%，如若不使用期權，勢必導致并購行為虧損。通過(guò)使用并不復雜的期權策略，吉利集團有效地控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險，保障了長(cháng)達一年多的股權收購計劃平穩落地。
在領(lǐng)口期權策略里，因為股價(jià)下跌，吉利的收購可能有浮虧，但是浮虧的幅度應該不大，在事先設計策略所設置的范圍內，不至于像媒體所報道的爆倉追保等極端行為。所謂的“吉利收購戴姆勒爆倉事件”應該是無(wú)中生有，自媒體的報道充滿(mǎn)了猜測與業(yè)余。吉利采用領(lǐng)口策略進(jìn)行的戰略收購是一次成功的利用衍生品并購的案例。
